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由于2月“再融資新規(guī)”和5月“減持新規(guī)”對(duì)定增的約束，轉(zhuǎn)債作為再融資的手段，逐漸受到上市公司的追捧。截至2017年12月31日，僅公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債達(dá)到40只，發(fā)行規(guī)模達(dá)到903.66億元。2017年上市23只，規(guī)模602.72億元，月度數(shù)據(jù)顯示，上市數(shù)量和規(guī)模都呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)（如圖1）。
圖1月度可轉(zhuǎn)債上市情況
發(fā)行數(shù)據(jù)相比較16年和15年又上了一個(gè)新臺(tái)階（如圖2）。截至2017年12月31日，待發(fā)行可轉(zhuǎn)債123只，發(fā)行規(guī)模3654.56億元。預(yù)計(jì)在18年年末，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模將有望突破1800億元。
圖2可轉(zhuǎn)債發(fā)行情況
9月實(shí)施信用申購(gòu)后，轉(zhuǎn)債的發(fā)行速度也明顯加快（如圖3）。例如，中航電子（600372.SH）獲得批文后，次日便發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告，是今年發(fā)行速度最快的轉(zhuǎn)債。如下圖所示，上市公司從獲得批文到發(fā)行的速度明顯加快。
圖3上市公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行加快
與一路高漲的發(fā)行需求不同，投資者的申購(gòu)熱情卻經(jīng)歷了過(guò)山車一般。“信用申購(gòu)”落地后，可轉(zhuǎn)債中簽率遠(yuǎn)低于新股中簽率（如圖4）。其中，雨虹轉(zhuǎn)債、金禾轉(zhuǎn)債中簽率分別僅為萬(wàn)分之0.13，歷史最低。好景色不長(zhǎng)，進(jìn)入年末，伴隨著大股東套利、上市破發(fā)等負(fù)面新聞，轉(zhuǎn)債申購(gòu)的熱情也一落千丈。11月份發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，投資者棄購(gòu)總金額僅為2966.83萬(wàn)元，而12月投資者棄購(gòu)總金額為18.45億元，僅藍(lán)思轉(zhuǎn)債棄購(gòu)金額就達(dá)到6.07億元，
圖4月度IPO與可轉(zhuǎn)債申購(gòu)中簽率均值對(duì)比
二、二級(jí)市場(chǎng)潮起潮落
2017年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)全年成交量196,540.93萬(wàn)張，成交額22,461,090.37萬(wàn)元。相比16年的108,235.23萬(wàn)張和12,867,453.77萬(wàn)元，市場(chǎng)更加活躍，成交量呈現(xiàn)趨勢(shì)性回升（如圖5）。但交易均價(jià)同比有所回落，2017、2016年成交均價(jià)分別為114.28元和118.88元，顯示了市場(chǎng)供給增加導(dǎo)致估值壓縮。
圖5月度可轉(zhuǎn)債成交量情況
個(gè)券也是漲少跌多，表現(xiàn)差強(qiáng)人意。17年市場(chǎng)存量轉(zhuǎn)債中，正漲幅27只，負(fù)漲幅12只。但從圖6來(lái)看，可轉(zhuǎn)債整體跌幅要小于正股，體現(xiàn)了“退可守”的特性。
圖6轉(zhuǎn)債漲幅與正股漲幅對(duì)比
轉(zhuǎn)債指數(shù)也未能跑贏滬深300指數(shù)，2017年中證轉(zhuǎn)債跌-0.16%，滬深300漲21.78%。轉(zhuǎn)債在二、三季度表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，但進(jìn)入四季度后，中證轉(zhuǎn)債與滬深300明顯背離（如圖7）。背離主要受四季度A股行情分化、債市利率走高和轉(zhuǎn)債發(fā)行加速所致。
圖7滬深300與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)對(duì)比
打新也并非無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。10月-11月上市的可轉(zhuǎn)債，首日均錄得較高收益。其中，雨虹轉(zhuǎn)債、林洋轉(zhuǎn)債、隆基轉(zhuǎn)債上市首日均漲至臨停。進(jìn)入12月份，轉(zhuǎn)債破發(fā)潮頻現(xiàn)，上市首日開(kāi)盤破發(fā)4只，收盤破發(fā)7只，上市均價(jià)和溢價(jià)率壓縮（如圖6）。
圖6可轉(zhuǎn)債上市首日表現(xiàn)
三、后市觀點(diǎn)
展望2018年，我們?nèi)钥春棉D(zhuǎn)債市場(chǎng)。
1.一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。從2017年出臺(tái)的規(guī)定來(lái)看，監(jiān)管層是支持可轉(zhuǎn)債融資的。信用申購(gòu)制度的落地，一方面擴(kuò)大了申購(gòu)需求，另一方面減少了因資金凍結(jié)造成的市場(chǎng)沖擊。一級(jí)市場(chǎng)存在提速的基礎(chǔ)。
2.二級(jí)市場(chǎng)將更加活躍。隨著市場(chǎng)供給增加，二級(jí)市場(chǎng)存量債券的估值將更加合理，可轉(zhuǎn)債“攻守兼?zhèn)洹钡奶攸c(diǎn)將得到顯現(xiàn)。截止2017年12月31日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率22%，較9月34%值有了明顯的回落，估值的回歸有利于吸引更多的投資者進(jìn)入。
3.關(guān)于可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上打新，機(jī)構(gòu)不具備資金優(yōu)勢(shì)。博弈“搶權(quán)”的策略又面臨較大的正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，網(wǎng)下申購(gòu)和大宗交易將成為機(jī)構(gòu)唯二選擇，擇券打新將成為打新獲利的關(guān)鍵。
投資集團(tuán) 劉晶